近期，CBOT大豆市场在2020年美国大豆增产预期得到美国农业部确认后不跌反涨，既有“利空出尽即利多”的空头压力释放，也有来自中国大量采购缓解美豆库存所提供的支撑。国内豆粕市场高度依赖进口大豆，美豆上涨带动大豆进口成本上升，国内豆粕市场跟随美豆震荡回升，但随着大量美国过剩库存转向中国，国内进口大豆市场宽松的供应前景又成为阻碍豆粕价格反弹的压力。

    美豆优良率维持高位，产量大概率增加

    美国农业部在8月供需报告中将美豆单产从上月的49.8蒲式耳/英亩上调到53.3蒲式耳/英亩，美豆产量因此由上月预估的1.1254亿吨跳增到1.2042亿吨，上调幅度高达788万吨。虽然此前市场根据美豆生长状态普遍预期美豆产量会被调高，但月度间如此大的上调幅度仍超出各方预期。受美豆产量增加影响，2020/2021年度美豆期末结转库存由上月的1156万吨增加到1659万吨。全球大豆期末结转库存变动不大，主要是由于美国农业部调低上年度期初库存和调高中国消费所致。当前美豆作物优良率虽较此前有所下降，但69%的优良率仍属历年同期偏高水平。随着美豆结荚鼓粒的生长关键期接近尾声，天气炒作的概率将持续下降，即使部分产区单产下调，也基本不会改变本年度美豆大幅增产的事实。

    美国大豆生长状态监测

    新季巴西大豆面积产量预增，全球大豆供应保持宽松

    2019/2020年度巴西大豆基本实现预期产量，来自中国的强劲需求令巴西大豆出口节奏大幅加快，豆农获益良多。随着巴西休耕期接近尾声，新季大豆种植工作将在9月中下旬展开。从分析机构的调研数据看，多倾向于巴西2020/2021年度大豆种植面积继续提高，产量有望再创新纪录。其中，农业分析机构Agroconsult近日表示，巴西2020/2021年度大豆种植面积预计将增加110万公顷，达到3790万公顷，这意味着该国大豆产出有望达到1.326亿吨。如果天气条件有利于大豆播种和生长，那么大豆产量可能会高于Agroconsult的预估水平。因此，从目前时点评估，在美国和巴西大豆产量前景保持乐观预期的情况下，全球大豆远期供应将继续保持宽松格局。

    中国需求强劲，提振美豆市场的同时增加国内大豆供应

    中方近期加大美豆采购力度。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截止8月6日当周，美国对华大豆出口销售总计213万吨，为2016年11月以来高水平。当周美国大豆出口装船量为110.39万吨，对中国装船量为63.04万吨，对华出口速度提升，预计在新豆上市后将继续大幅增加。

    因前期采购量巨大，预计8月大豆实际到港量在1035万吨左右，9月到港量约为890万吨，四季度月均到港量预计在800万吨左右，可有效满足国内大豆压榨需求。来自中国的强劲需求成功抵挡美豆增产压力，引领美豆止跌回升。美豆库存大量转向中国，为国内大豆供应提供保障，除关注成本因素传导外，也要注意国内大豆供大于需的基本现状对豆粕价格的抑制效应。

    生猪养殖业持续向好，需求端对豆粕价格支撑性趋强

    来自国家农业农村部的数据显示，7月份全国生猪存栏环比增长4.8%，连续6个月增长，同比增长13.1%。这是自2018年4月份以来生猪存栏首次实现同比增长，也是继6月份能繁母猪存栏同比增长后，生猪产能恢复的又一个重要拐点。同时，7月份能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10个月增长，同比增长20.3%。按照生猪生产的周期性规律，产能恢复过程首先是能繁母猪存栏恢复增长，之后是生猪存栏恢复增长，然后是出栏恢复增长。生猪存栏同比增长，预示着5-6个月后生猪出栏量也将实现同比增长， 将从根本上扭转生猪市场供应偏紧的局面。

    作为豆粕消费的重要主体，生猪市场有序恢复可从根本上提高豆粕需求量。据业内机构统计，7月份国内饲料总产量环比增幅约为10%，而且豆粕性价比优于杂粕，替代需求增加饲企豆粕用量。因此，需求端对四季度豆粕以及饲料价格的支撑性在持续加强。

    国内豆粕市场展望及操作建议

    当前美豆的运行逻辑主要在于产量预增和中国需求强劲的相互博弈。美豆产区正常的天气条件将削弱天气炒作动力，美豆增产将逐渐由预期变成现实，但也不排除局部减产导致整体产量小幅下调的可能。中国大量进口美豆利多美豆价格的同时可有效保证国内供应，进而导致内外盘走势出现不同步。因此，国内豆粕价格在跟随美豆成本上升的过程中承受的供应压力也在增加，从而限制国内豆粕市场的跟涨幅度，甚至可能出现外强内弱现象。由于国内豆粕需求持续向好，油厂多预售远期合同，现货库存压力不大，在美豆不出现大幅调整行情时，国内豆粕价格同样不具备深跌空间。

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